数字货币潮下的货币竞争与体系重塑

  • 日期:11-18
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Libra可以获得事实上的全球通行证,只要它得到美国法规的批准。 数字/集成电路

数字化完全改变了支付和货币系统 尽管电子货币出现在20世纪50年代,比特币创造了一种前所未有的即时点对点的价值转移方式。 合成货币,如脸谱网主导的天秤座,可能会成为一个大型的、具有系统重要性的跨境社会和经济平台的核心,重新定义支付、经济活动和用户数据的互动方式。 这些新货币的出现可能会改变货币竞争的性质、国际货币体系的模式以及政府发行的公共货币的作用。

中国科技巨头蚂蚁金融和腾讯对数字现金的发展,以及天秤座等超主权合成数字现金的崛起,也对人民币的国内主权和海外国际化进程产生了深远的影响。

货币竞争性质的变化

首先,传统货币根据三种角色进行竞争

哈耶克1976年的著作《《货币的非国家化》》提出,解决政府发行货币管理不善的办法是各种私人发行货币之间的竞争。 传统上,货币可以用作记账单位、价值存储和交换媒介。 货币的每个作用都是为了克服不同类型的经济摩擦。 账户单位的建立是为了缓解跟踪一个经济体中多种不同商品相对价格的问题。 如果一个经济体中有多个相互竞争的账户单位,所有商品和服务都必须以多个账户单位定价,这将带来巨大的管理成本和混乱。 存储价值的需求来自于经济行为者无法协调和承诺未来的价值转移。 在哈耶克看来,金钱将主要作为价值储存来竞争 能够保持货币价值的可靠发行者将获得成功,而其他发行者将被逐出市场。 交换媒介的作用源于需要克服的双重巧合。 这个问题是阻碍易货经济效率的关键摩擦。

第二,货币竞争的两种形式是完全竞争和部分竞争

在完全竞争下,货币作为一个账户单位进行竞争 以不同账户单位计价的货币工具之间存在竞争,价格体系和通货膨胀率不同。 在某些竞争情况下,以同一账户单位计价的货币工具在交换媒介的角色上进行竞争

第三,货币转换成本的降低促使了货币功能的解构

金钱的使用显示出强大的网络外部性。 在一个每个人都习惯于引用人民币的社会里,卢布交易非常困难,所以人们有强烈的动机只使用一种货币。

转换成本也会产生网络外部性 过去,交易成本使得人们很难频繁地在不同的货币之间进行转换,这激励了人们在自己的货币区进行交易。 数字现金的竞争与传统货币完全不同。 互联网提供了商业和社交网络的基础设施。 一旦这些网络建立起来,信息就可以廉价且几乎即时地传输,并且可以自动转换成对接收者最方便的任何形式。 现代技术使得使用数字代币进行无摩擦、非中介的点对点交易成为可能。 数字网络也特别适合解决跨地理区域的货币扩散问题。 数字网络的这些特征削弱了传统环境中阻碍竞争的刚性。

阻碍传统环境中竞争的网络外部性实际上可以增强数字环境中的竞争 新货币发行者可以使用通信和交易系统网络,立即接触多个国家/地区的大量潜在交易对手。 该网络有助于传播关于货币的信息以及采用货币。

转换成本的降低将导致数字现金角色的解构。 当转换成本较低时,没有强烈的动机同时使用货币作为价值存储、交换媒介和记账单位。 相比之下,网络用户可以在需要时无缝切换货币和单位 对货币角色的解构降低了单一货币的协调需求。 为此,它允许用户从多种不同资产中获得货币提供的独特服务,并减少用户之间协调共同资产的需要。

货币的解构将导致货币之间的竞争加剧 哈耶克认为,货币将主要作为价值存储进行竞争,但从历史上看,这种竞争因转换成本和网络外部性而受到限制。 有了解构的货币,货币可以自由地专门从事某一角色。 作为价值储存的货币可以相互竞争,而作为交换媒介的其他货币可以单独竞争。 摩擦的减少和网络外部性使得这种专业水平的竞争比哈耶克的货币竞争更加激烈。

基于平台的市场结构

首先,在基于平台的经济中,所有的经济活动都围绕着中央支付功能进行组织,银行、资产管理和保险等金融服务从属于支付服务 在传统经济中,支付是银行提供的众多服务之一,其层级位于银行之下。

其次,该平台已成为信息寡头,引发了隐私和效率之间的监管权衡 例如,作为几乎所有用户访问支付服务的联络点,支付宝实际上拥有的交易数据比单个银行能够访问的多得多,并且垄断了通过其平台传递的所有数据的价值 如果大型数字现金发行商用银行存款支持其货币发行,而消费者只持有数字现金,银行就无法监控交易数据 数字现金发行商发现,设立银行子公司是从数据中套现的更有效方式。 在这种情况下,交易数据的主要目的和价值可能是监控消费者的喜好和倾向。 因此,政策制定者可能有必要颁布法律法规来限制数据的滥用 这里描述的场景已经完全发生在中国。

平台提供的多种多样的服务使它们发展成为一个封闭的生态系统。消费者应该将平台用于所有活动,因为平台可以通过它独占数据价值 因此,平台所有者对促进与其他平台的互操作性不感兴趣 平台所有者也可能产生“退出成本”,使消费者转向其他平台获取资金或服务变得昂贵。 因此,数字现金兑换和平台互操作性一样重要。 在中国,尽管支付宝和微信缺乏互操作性,但中国央行已经强制要求它们发行的数字现金和法国硬币可兑换,以减少支付网络设置的交易壁垒。

重塑国际货币体系

数字现金有可能重塑经济互动网络,不仅超越传统的最优货币区: OCA的边界,还会给交易设置新的障碍。 它们还允许我们引入一种合成的国际货币 马库斯布鲁纳迈尔(Markus K Brunnermeier)、哈罗德詹姆斯(Harold James)、让-皮埃尔兰道(Jean-Pierre Landau)等人在2019年7月的专栏中提出了“数字现金区”的颠覆性概念,并讨论了货币国际化和数字美元化的新途径。

首先,经济互动将发生在“数字现金区”的边界内

这些区域将在内部形成,可能不受国界的管辖。 DCA域被定义为使用特定于网络的货币进行数字支付和交易的网络 “特定”表示它具有以下一两个特征:

1。该网络使用自己的账户单位,不同于现有的官方货币

2。网络运行一种支付工具,即只能在参与者之间使用的交换媒介

DCA的经济活动量可能比许多国家都要小。 例如,到目前为止,支付宝拥有近10亿用户,季度营业额达到7万亿美元。

很明显,DCA与蒙代尔1961年论文中定义的最优货币区(OCA)有很大不同。 亚奥理事会的特点通常是地理位置相近,参与者使用汇率作为调整工具。 亚奥理事会的设计侧重于货币当局消除冲击和改善风险分担的能力。 相比之下,多个DCA通过数字互连连接在一起 DCA旨在利用数字网络生态系统中出现的互补活动和数据连接,支付功能允许充分利用这些连接。

当参与者共享相同形式的货币时,无论该货币是否以他们自己的账户单位计价,都会产生强大的货币联系 网络中的价格透明度更高,价格发现更容易,切换到其他支付工具的可能性更小,有时在技术上是不可能的。 这些货币联系进一步鼓励以网络货币计值的余额积累 无论DCA是与多层平台还是更专业的数字网络(例如,消息服务)相关联,这都适用

有些人可能认为DCA的跨境扩张潜力将导致全球数字现金的出现。 然而,监管框架可能会限制DCA的范围 与DCA相关的数字网络可能以完全不同的方式处理数据,尤其是用户隐私。 就欧洲、美国和中国等司法管辖区使用不同的监管框架来处理隐私问题而言,一些数字支付网络可能仅在有限的司法管辖区内可行。 甚至脸谱网、亚马逊和支付宝仍然主要局限于地理区域。 事实上,一些数字现金在某些司法管辖区可能无法(合法地)使用,但司法当局也可能缺乏切实有效的手段来阻止这些数字现金的流行。例如,中国人民银行数字现金主管穆长春公开承认,中国政府实际上无法阻止天秤座在中国的受欢迎程度。 在不久的将来,更有可能的是:数字区域货币区,这可能最终导致国际货币体系的分化加剧。

DCAs真正的全球影响力需要决策者之间成功的跨境协调,以确保私人数字支付网络完全符合关键的政策优先事项 尽管极具挑战性,但Libra等项目已成功推动金融稳定委员会(Financial Stability Council)正式制定全球稳定货币监管的详细规则,并将于2020年7月向G20政府财政部长和央行行长提交正式报告,该报告将在Libra正式推出之前提交 成功的跨境政策协调和监管共识将为真正的全球私人数字现金的崛起奠定基础。

其次,数字现金的国际化将使经济容易受到“数字美元化”的影响

传统上,货币是通过国际支付或作为全球价值储备工具国际化的 数字网络可能是货币国际化的另一种手段,在开拓新的贸易机会和将交换媒体传播到国外方面特别有效。 平台生态系统的紧密性进一步鼓励以平台货币定价 因此,一个拥有庞大数字网络的国家可以利用数字现金的整合效应,找到一条新的途径来赢得国际社会对其货币的认可。

重要的是,小型经济体(尤其是那些国内通胀或不稳定的经济体)容易受到稳定货币的传统美元化和数字美元化的影响。对大型数据中心开放的经济或社会经济体将特别受到数字美元化的影响,因为它们不能提供大型网络所能提供的同样规模的网络外部性。 即使在货币稳定的经济体中,如果公民发现他们经常用自己的货币与某个数字平台的用户进行交易,他们也可能实现数字美元化。 随着以数字形式提供的服务数量的增加,社交网络和人们交换价值的方式越来越交织在一起,大量数字现金对较小经济体的影响将越来越大。

马库斯布鲁纳迈尔(Markus K Brunnermeier)等人在文章中指出,对抗数字美元化的最佳防御措施可能是各国通过创造CBDC以数字形式发行自己的货币。 尽管CBDC从货币政策和金融稳定的角度引发了激烈的争议,但推动CBDC前进的更根本原因是使国内公共货币适应新的技术形式,并保护它们免受基于数字优势的外部竞争。 这就很容易理解为什么中国人民银行要求DC/欧洲央行抵制“天秤座对人民币的主权侵蚀”

第三,数字美元化的前景带来了由各种官方货币支持的合成数字现金国际化的可能性。

正如英格兰银行行长马克卡尼(mark carney)指出的,由多国央行数字现金组成的“合成霸权货币”可能是美元的最佳替代品。 近几十年来,不断扩大的国际关系导致了安全美元资产的稀缺,以及美国货币政策在全球金融周期中的巨大跨境溢出效应。

与几个不同账户单位相关联的合成国际货币可以在一定程度上弥补安全资产的短缺,因为以各种官方货币计价的债务价值将随着合成货币的价值波动(合成货币的波动可能会变小) 如果国际贸易以复合货币记账单位开发票,贸易流动的全球相关性也会降低。

公共货币和私人货币之间的竞争

首先,私人资金的前景也引发了人们对货币政策的担忧。 如果允许私人发行者自由实施货币政策,他们可能会优先考虑企业利益,而不是公共利益。 同样,提供紧急流动性通常被视为央行的一项基本职能。 在以数字网络货币为中心的银行系统中,一些实体可能需要直接在网络上提供紧急流动性。到目前为止,还没有网络所有者提供紧急融资机制。 因此,有必要对私人货币实施互操作性和可兑换性制度 可兑换性将限制发行者的货币政策,而与各国货币的互操作性将允许央行直接提供紧急流动性。

其次,在一个无现金的社会里,CBDC将再次允许公众直接获得公共货币。 存款和其他数字现金可以转换成CBDC 这将立即恢复支付工具之间的可替代性,并保持其相对价格不变。 因此,CBDC在数字经济中保持货币统一非常重要。 因此,在货币不能完全替代的经济体中,与CBDC的自由兑换制度将消除信息不对称造成的任何低效。

第三,数字现金和CBDC之间的可兑换性和互操作性对于维持央行货币政策和货币当局的有效性至关重要。 在大型数字网络中,大多数交易可以绕过中央银行在内部结算。 然而,央行货币作为支付手段的消失并不一定意味着货币权威的丧失 只要交易使用央行的账户单位,央行将在任何情况下保持其权力。

如果数字现金能够充分利用相关网络背后的价值,金融系统可能会扭转大型数字平台的所有者。 也许基于数字平台的系统最重要的后果是,代理商开始以特定于一个平台的账户单位而不是央行来写合同。 当重大技术变革消除了现金的使用,并将经济活动转移到拥有自己账户单位的平台时,账户单位的做法更有可能改变。 在这种情况下,货币政策的作用将被严重削弱,甚至货币政策与消费者之间的间接联系也会被削弱。

CBDC将开辟一条直接的渠道,通过这条渠道货币政策可以传递给公众 这也可能让央行账户单位在快速变化的数字经济中保持相关性 只要公众习惯于在某些情况下使用央行的账户单位,传统的货币政策传导机制将在无现金经济中保持有效。

余额宝、天秤座与人民币国际化

中国科技巨头数字现金的发展路径

蚂蚁金融和腾讯都以同样的方式发展了数字现金业务。前者就是一个例子。 蚂蚁金融遵从第三方支付业务发展支付宝 支付宝支持用户绑定银行卡后用银行存款支付,也支持用户用余额宝余额支付。 因此,余额宝的余额是蚂蚁金服发行的数字现金 蚂蚁金融(Ant Financial)是一种非独立货币,因为它支持以货币市场资金份额发行数字现金,采用人民币作为记账单位,并强制实行与银行存款的自由兑换。 蚂蚁金融的数字现金获得了强大的竞争力,因为它捆绑了支付宝的支付服务、电子商务经济活动、多元化的生活服务和近10亿用户。支付宝的网络已经发展成为最大的人民币DCA。

与传统的以银行为中心的金融体系不同,蚂蚁金服发展了一个专注于支付业务的产业组织,并扩展了资产管理、贷款和保险等金融服务。 蚂蚁金融实际上已经成为信息寡头,通过支付宝垄断了数据的价值 蚂蚁金融服务和微信支付等大型网络平台之间缺乏互操作性,导致了跨网络交易和市场分化的障碍。 央行对余额宝余额和银行存款的强制外汇安排削弱了跨境交易的壁垒。 中国人民银行通过切断银行与所有第三方支付服务提供商(包括蚂蚁金融服务)之间的渠道,建立网上连接平台,负责非银行支付机构的网上支付和结算。它还采用蚂蚁金融服务、微信支付等预留账户。从商业银行到中央银行,取消存款准备金率,将存款准备金率从20%提高到100%,从而大大削弱了他们垄断数据的特权和盈利能力,有效地将中央银行的货币政策传递给支付宝网络的DCA,从而有效地维护了中央银行的货币权威

脸书的天秤座计划

天秤座是基于一篮子法定货币(和/或国债)资产发行的合成货币。国家金融研究所所长朱民写道,“天秤座代表美元的霸权利益。” 正如本文前面所指出的,天秤座可以用美元计价,也可以使用自己的账户单位。 天秤座通过其授权经销商可以向用户提供天秤座和篮子法定货币兑换服务,但这种兑换安排不具有法律约束力 所以天秤座是一个独立的货币 天秤座项目旨在为脸书全球社交网络的28亿用户创建一个新的基于区块链的金融基础设施。 作为与网络相关的支付工具,天秤座将绑定安全、快速、便捷的跨境支付服务,完成全球28亿用户的社会和经济活动。这将赋予天秤座强大的网络外部性和货币竞争力,并有可能建立一个跨全球、无国界的天秤座DCA。 脸书滥用用户私人数据的不良记录会给天秤座带来一些疑问。

天秤座DCA可能在法定货币地位上取代阿根廷、津巴布韦和委内瑞拉等货币体系薄弱的国家,导致这些国家的数字美元化(阿根廷以前也曾美元化),从而可能有助于这些国家的金融稳定。新加坡是一个高度依赖国际贸易的出口导向型经济体,对货币全球化没有野心。天秤座DCA将显著降低其他全球主导货币对新加坡的溢出效应,并降低全球贸易流量的相关性。中国和欧盟拥有巨大的经济、强大的政治力量和对货币全球化的强烈需求。天秤座会严重削弱他们的货币主权,所以他们会尽最大努力防止天秤座DCA在他们的管辖范围内形成。 尽管天秤座可能受到多个司法管辖区的监管,但考虑到美元体系对其的影响,只要得到美国监管机构的批准,天秤座就可以获得事实上的全球通行证。 由于天秤座与一篮子法定货币(包括美元)的可兑换性不具有法律约束力,美元货币政策可能无法有效地传递给天秤座外汇管理局 为了保持美元的货币权威,作者谨慎地期望天秤座有一定的可能性会采用美元而不是自己独特的账户单位。

人民币国际化战略

数字化可以为人民币国际化提供新的途径。中国科技巨头数字现金的发展过程以及移动应用出海的成功经验将发挥关键作用。 以蚂蚁金融和腾讯为代表的中国科技巨头已经建立了一个覆盖一定地理区域的人民币DCA,在规模上令大多数经济体相形见绌,基于其电子商务和社交网络平台拥有近10亿互联网用户,但在地理上主要分布在中国境内和周边。 Tiktok的海外版在中国境外拥有近5亿活跃用户,形成真正的全球人民币DCA的潜力更大。

因此,利用中国最好的社交、电子商务和内容平台矩阵,数字现金与这些平台吸引人的功能、高质量的内容、有效的运营、丰富完整的经济活动生态和10亿用户群紧密结合,以获得数字现金的竞争优势。 然而,中国企业需要谨慎处理与隐私数据政策相关的问题,以避免削弱数字现金的竞争优势 由多个网络平台组成的数据中心区通过数字互联连接在一起,形成“终极”人民币数据中心区 这些平台的数字现金和中国人民银行的DC/欧洲央行是强制性可兑换的,因此中央银行的货币政策可以有效地传递到每个货币发行局。这些平台与DC/欧洲央行的互操作性将使央行能够维持全球人民币存款准备金率的金融稳定。 从中国国内来看,央行加快引入DC/欧洲央行是利用数字优势应对天秤座竞争优势的好方法

(作者是清华大学计算机科学博士,独立的货币和金融研究员。本文的内容仅代表作者的个人观点,而不是《财经》;编辑:袁满)